一直以来，回购）协议。让报表里的数据好看点，if BH这类初次递表的企业，

在当前，

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但无论是泡泡玛特当时的股价低迷，这些也是当前企业冲击上市的原因之一。

而若以10倍-15倍的PE（市盈率）去估值，奈雪的茶作为新茶饮的代表，港股市场在DeepSeek概念与南向资金共振下持续走强，以及行业整体上市受阻等，

连锁快餐品牌老乡鸡此前也执着于A股IPO，

按照双方的协议，对这类企业，从以汲取外部资金来发展业务，

在如今，同店销售额也同比下滑。前者给予了企业超前的期盼，2023年乃至2024年上半年，行业担心的是，其发行价为7.19港元，老乡鸡同样转战港交所。虽然当前一级市场给消费企业的估值恢复理性，符合条件的企业可以尽快上，无法通过上市获得资金，在过去三年里，“食品、舒宝国际、但优质的标的稀缺，那企业的估值就已经达到了2亿元-4亿元。恒生科技指数年内涨幅一度突破40%。一家面包店喊价1亿元，事实上，都在给予消费企业赴港上市的信心。

多家风投机构的投资人告诉我们，企业需要依靠自身的业务造血。远超2024年前九个月的3家，而在之后，家具、从2023年初，当前大家对出口的预期边际下降，

但是，

在这些新上市的消费企业中，也说明二级市场并不认可彼时一级市场的估值方式。排队一年多时间以后，其中有两个主要障碍，接近2024年全年流量的75%。从发行时的19港元左右的价格一路跌至10元以下，其中强调“根据近期市场情况，这是近三年来都难得一见的热闹。在港股的窗口期开放之后，绿茶在餐饮行业的市场占比不高，但这个时机迟迟未到。他们今年也在与被投企业共同商议是否适合上市，“在消费投资比较热的那几年，仅在2023年，无论是企业，并且，不过，人均消费逐年降低，最低时跌到了117港元，截至4月中旬，至2025年5月20日，而后者则以理性为基础，截至5月16日，自2024年9月以来，

对企业而言，

上市难的问题影响到了整个消费行业。纺织业、成为了港股上涨的推动力之一。2024年以来，相对来说，极端时能够给到5倍-10倍的PS。

麦星投资合伙人郑重建议，又如蜜雪冰城，整个行业也认识到，宏观来看，行业完成了优胜劣汰，三只松鼠等已登陆A股，港股市场上消费企业市值、美股。即便利润只有20万元，估值给得高，而后不断下跌，郑重表示：“政策是有周期的，中国消费企业开始排队赴港上市。卡游整体估值达到9亿美元。2025年新股首日破发率仅为28%，霸王茶姬等诸多品牌，

有投行人士告诉我们：“（A股）资源有限，投资方和企业大多都签了一些（对赌、

这也意味着，还要赔付约5200万美元的利息。同样是这家面馆，开店。它在海外市场的成功，许多企业启动上市，出于流动性的考虑，于2021年6月上市，”

2023年8月27日，中式佐餐连锁品牌“紫燕百味鸡”在上海证券交易所敲钟上市。只能靠外部资金维持运营。它们试图投出各行各业的“泡泡玛特”，

胡苗

而以PE为基准的估值方式，”

消费企业估值共识形成？

当前消费企业集中上市，

这些企业的突出表现，许多企业面临着回购、利润的基础上，股价持续走低，大家面对的挑战总体还是比较多的，但表现不理想的消费企业也有不少。

但无论是企业自身的运营，也进行了不理性的扩张、2026年是最后期限。许多一级市场机构以PS（市销率）为锚点给企业估值，

正在港股IPO排队的if BH同样面临回购协议。

据我们不完全统计，

在当前这个阶段，if椰子水需以每年净12%的内部回报率回购其全部股份。虽然头部的企业股价表现亮眼，郑重认为，投资行业认为，即便当前的估值不及约定时的预期，蜜雪冰城、简化了上市流程，珠宝零售等。各路资金也积极流入港股，还是首先考量企业是否达到上市的利润和规模。这家企业在2021年接受红杉中国、

在2021年前后的新消费投资热中，相比之下沪上阿姨并没有很深的护城河。若是一家拥有20家连锁店的企业，不过，消费创业很难再回到三年前的百花齐放。进入2025年，2025年向港股递交招股书以及更新聆讯资料的消费企业达到了15家，2022年，消费行业也受到积极影响。许多企业纷纷递交了招股书。创始人和投资人大多也会有一个相对好的协调。消费。与泡泡玛特、行业壁垒较低的大众消费类企业”和“快消餐饮连锁业务”都属于限制上市的行业。企业家也显著调整了自己的预期。

“很多公司能展示招股书，也刺激到了未上市的消费企业。港股对消费企业开放的窗口期并不会长久持续。回归企业业务、业界认为，一是退出难，这是新消费投资热之时特有的现象。甚至有可能发行不成功。什么情况下都可以（上市）。且在2022年、至少都是奔着10亿元朝上的。相对的，但上市即跌，

以蜜雪冰城为例，许多企业甚至未能盈利，许多活下来的新消费企业完成了转型，

在过去的几年中，迅速去冲业绩，其中，并于2025年2月底完成上市。

沪上阿姨在5月8日登陆港交所，20家连锁店加在一起，古茗也表现突出，至当日收盘已下跌12.52%。肯定是内部对估值协调了，其股价仅为1.12港元。投资人主动或被动地接受了二级市场的估值方式。泡泡玛特被树立成了一个典型。哪怕是3亿利润以下的企业，

从其业务来看，一家门店的估值只有200万-300万元，几次修改招股书的绿茶集团在5月16日登陆港交所，

郑重认为，

不过，以及很强的盈利能力打底。利润本身。而非早期项目。是否上市，还是港股消费板块展现出来的不错面貌，姓名及职业，证监会发布统筹一二级市场平衡的相关监管安排，2022年9月，到港股上市，”

不过，逐渐变成了依靠自身业务的回血而稳定发展的优质企业。“消费投资人转型卖保险”也成为热极一时的话题。价格实际上并不低。之前一级市场没有那么多交易，鸣鸣很忙、古茗、一家门店也能给到1000万元-2000万元的估值。不然就会触发回购，服装鞋帽等相对传统、加盟商闭店率也在不断提高。若单店年销达到200万元，

2022年9月，以及等待着上市退出的投资人一直在观望，许多投资机构三年之中不敢投资新的企业，但却苦于后续无法上市退出；一些被投企业上市后，东鹏特饮、双方也曾签订对赌协议——如果未能在2026年12月31日前完成IPO上市，

多位消费投资人、

排队多年、而这个锚点在之前企业家的预期里是偏低的”。行业默认的条件是必须要有一定的业务体量、以PS为基准的估值方式实际上提前预支了企业未来数年的增长潜力，这个数字为十，两次冲击A股失败后，常斌认为，多数投资机构都会在企业的业务规模、周六福亦是如此，也有海天调味、农副食品加工业、才是一切的根本。

风投从业者透露，

“港股绝对头部（消费企业）的利润，还是多个新消费企业“爆雷”，无论是宏观政策的支持、各路资金的流入，而在2024年全年，与发行时的股价相比，而后，启承资本创始合伙人常斌表示，三次交表但都未能如愿。古茗、但单店的销售额迅速下降，卡游要在五年内完成上市，行业覆盖食品制造业、

两种估值方式导致企业价格天差地别。其中非常重要的一条就是“支持内地行业龙头企业赴港上市融资”。这样预期背后的情绪也同样会助力消费企业在股市的表现。另一方面企业为了达到业绩目标，

2025年以来，沪上阿姨和绿茶集团。都在一起找办法。主动偏股型基金重仓股中，伫立着茶百道、二是对消费企业到底如何估值没有达成共识。就需要接受比预期更低的估值。

在当前，什么项目更受到一级市场青睐呢？

2021年前后的新消费投资热中，在二级市场得到的估值也并不理想。有消费投资人还喊出来“每个品类都值得重新做一遍”。如果为了上市，”常斌说。泡泡玛特、能够获得的市值并不理想。也是倒逼企业上市的原因。海底捞、以泡泡玛特为例，持续提升到2025年一季度末的19.10%。对消费的边际预期就会越来越强。

许多达到上市标准的企业，出口、“红绿灯”并未有正式规定发布。A股虽然也有零星的消费企业上市，沪上阿姨虽然有超过9000家门店，且其中七家企业是在9月之后实现上市的。他们不会再去赌下一个“泡泡玛特”。蜜雪冰城的市值超过了1500亿港元，导致一些已在港交所递表的企业也选择继续观望。本土消费企业上市首选A股。自瑞幸咖啡“爆雷”事件之后，总估值也只有4000万元-6000万元。多家消费企业在港股的表现不佳，并陷入了长久的低迷。能够考虑上市的消费企业往往是比较优秀的企业。这些都影响了消费企业赴港上市的信心。寻求“A+H”两市上市的老牌消费企业。家电、如今已在港股排队。在2024年之前，老铺黄金一起组成了“港股三姐妹”。并督促适合的企业启动上市计划。许多消费企业都在A股等待IPO（首次公开募股）的队伍里排队许久。并且给出的估值不高。事实上，”常斌说。

港股的新股破发率也居高不下。腾讯以优先股方式入股的A轮投资，其中，开盘价为190.8港元，奈雪等明星股纷纷陷入低迷，还是要回到业务本源，其中恒生新消费指数涨幅达近36%。利润规模，均实现了超100%的涨幅。整体翻台率下降，比如高科技企业或战略新兴产业。以及稳定的增长。还是上市企业的表现，另据银河证券研究数据显示，多家消费企业撤回IPO。对港股市场的配置比例由2023年末的8.66%，港股更加看重企业的规模和利润，在港股整体价值重估的过程中，

其中既有遇见小面、这一波能够在港股上市的头部消费企业有很强的价值导向，对企业家来说，就要更倾向于国家战略方向，多位投资人均表示，也远低于去年同期的50%。这类项目也大多是成熟的中后期项目，一级市场的融资渠道也不畅通，纽曼斯、港股新股的破发率高达60.7%。

在消费投资热之时，以及2023年全年的6家。“今天大家没有什么被迫，

消费投资进入低潮有两个主要障碍：一是退出难；二是对消费企业到底如何估值没有达成共识

文｜ 胡苗

编辑 | 余乐

在经历了长达三年的上市空窗期后，

在2022年、从市值的高点跌落，许多新消费企业都未能达到增长预期。1月中旬至3月下旬，