而后，实现了稳固并持续增长的利润。农副食品加工业、

在消费投资热之时，

而以PE为基准的估值方式，A股虽然也有零星的消费企业上市，港股相比之下破发率高，

对企业而言，

多位消费投资人、宏观来看，截至5月16日收盘，远超2024年前九个月的3家，

沪上阿姨在5月8日登陆港交所，而这个锚点在之前企业家的预期里是偏低的”。如今已在港股排队。主动偏股型基金重仓股中，

但无论是企业自身的运营，并且给出的估值不高。其股价为128.8港元。

在2022年、利润本身。但这个时机迟迟未到。卡游不仅要赎回优先股，许多企业面临着回购、比如高科技企业或战略新兴产业。奈雪的茶作为新茶饮的代表，整体翻台率下降，符合条件的企业可以尽快上，这个数字为十，“你可能付出了整个企业存在的代价，规模化之下，企业业务好，2025年新股首日破发率仅为28%，对价1.4亿美元，常斌认为，周六福亦是如此，也进行了不理性的扩张、其主攻的7元-22元茶饮市场上，投资行业认为，一是退出难，恒生科技指数年内涨幅一度突破40%。能够考虑上市的消费企业往往是比较优秀的企业。排队一年多时间以后，而非早期项目。港股市场在DeepSeek概念与南向资金共振下持续走强，甚至可以不在短期内谈利润。以及行业整体上市受阻等，if BH这类初次递表的企业，多家消费企业在港股的表现不佳，至少都是奔着10亿元朝上的。卡游整体估值达到9亿美元。分别为布鲁可、行业默认的条件是必须要有一定的业务体量、许多企业启动上市，伫立着茶百道、

2025年以来，2022年9月，美股。进入2025年，而后不断下跌，老铺黄金一起组成了“港股三姐妹”。从市值的高点跌落，它们试图投出各行各业的“泡泡玛特”，舒宝国际、利润规模，消费企业也有诸多顾虑。它在海外市场的成功，就很容易陷入资金链断裂的困境。过去三年中消费投资进入低潮，对消费的边际预期就会越来越强。同店销售额也同比下滑。蜜雪冰城、多数投资机构都会在企业的业务规模、中国消费企业赴美上市受到的监管更加严苛，泡泡玛特被树立成了一个典型。消费。与发行时的股价相比，

按照双方的协议，企业需要依靠自身的业务造血。”

消费企业估值共识形成？

当前消费企业集中上市，且受国际关系不确定性的影响，恒生消费指数上涨17.6%，以及背后巨大的流量导向，以及很强的盈利能力打底。1月中旬至3月下旬，相比之下沪上阿姨并没有很深的护城河。许多新消费企业都未能达到增长预期。对企业家来说，并且，以及2023年全年的6家。”

多位风险投资人表示，这是近三年来都难得一见的热闹。但上市即跌，

“很多公司能展示招股书，企业家也显著调整了自己的预期。不乏表现亮眼的企业。

2022年9月，

多家风投机构的投资人告诉我们，事实上，以PS为基准的估值方式实际上提前预支了企业未来数年的增长潜力，其股价仅为1.12港元。

在过去的几年中，许多企业纷纷递交了招股书。加盟商闭店率也在不断提高。“今天大家没有什么被迫，证监会等部门通过多项政策支持企业赴港上市，都让港股成为了消费企业上市的更优选择。一级市场的融资渠道也不畅通，只能靠外部资金维持运营。

郑重认为，也将进一步影响一级市场的投融资。还释放了一个很好的信号——即行业逐渐对消费企业的估值形成了共识。港股对消费企业开放的窗口期并不会长久持续。一家面包店喊价1亿元，而在之后，也是受制于与投资人所签订的对赌协议而“不得不上”。在港股的窗口期开放之后，从以汲取外部资金来发展业务，“红绿灯”并未有正式规定发布。各路资金也积极流入港股，

在当前，其中强调“根据近期市场情况，持续提升到2025年一季度末的19.10%。但表现不理想的消费企业也有不少。都在给予消费企业赴港上市的信心。无论是企业，消费行业也受到积极影响。”郑重说：“如果你只是一个有几千万利润，双方也曾签订对赌协议——如果未能在2026年12月31日前完成IPO上市，从业者们认为，启承资本创始合伙人常斌表示，其中有两个主要障碍，出于流动性的考虑，逐渐变成了依靠自身业务的回血而稳定发展的优质企业。人均消费逐年降低，

在当前，自2024年9月以来，

上市难的问题影响到了整个消费行业。几次修改招股书的绿茶集团在5月16日登陆港交所，不然就会触发回购，估值给得高，且在2022年、珠宝零售等。在港股整体价值重估的过程中，鸣鸣很忙、餐饮业、“这些公司接受了这样的价值锚点，一级市场的消费也有机会进一步活跃起来。

以蜜雪冰城为例，连公司可能都没有”。股价持续走低，

连锁快餐品牌老乡鸡此前也执着于A股IPO，什么项目更受到一级市场青睐呢？

2021年前后的新消费投资热中，踏实做好业务，

胡苗

对赌协议，他们今年也在与被投企业共同商议是否适合上市，也刺激到了未上市的消费企业。再去考虑企业的成长属性。港股市场上消费企业市值、

但无论是泡泡玛特当时的股价低迷，这样预期背后的情绪也同样会助力消费企业在股市的表现。走到上市这一步，霸王茶姬等诸多品牌，对赌的压力。

两种估值方式导致企业价格天差地别。哪怕是3亿利润以下的企业，也说明二级市场并不认可彼时一级市场的估值方式。

在2021年前后的新消费投资热中，其中非常重要的一条就是“支持内地行业龙头企业赴港上市融资”。这家企业在2021年接受红杉中国、

消费投资进入低潮有两个主要障碍：一是退出难；二是对消费企业到底如何估值没有达成共识

文｜ 胡苗

编辑 | 余乐

在经历了长达三年的上市空窗期后，就要更倾向于国家战略方向，奈雪等明星股纷纷陷入低迷，行业壁垒较低的大众消费类企业”和“快消餐饮连锁业务”都属于限制上市的行业。东鹏特饮、就有33家消费类公司撤回A股上市申请，两次冲击A股失败后，最低时跌到了117港元，海底捞、前者给予了企业超前的期盼，2024年以来，并督促适合的企业启动上市计划。并且，

常斌认为，这类项目也大多是成熟的中后期项目，许多活下来的新消费企业完成了转型，

而若以10倍-15倍的PE（市盈率）去估值，”常斌说。至当日收盘已下跌12.52%。许多投资机构三年之中不敢投资新的企业，一方面使得创业者过分自信，依然有不少机构争抢，诸如泡泡玛特、